资讯 | 泡沫中重生，VC等待下一个风口
资讯 | 泡沫中重生，VC等待下一个风口
摘自：本文来自创融法务，发布者：admin 2019-07-25 10:07:53
来源：《财经》
记者 刘以秦 | 文 谢丽容 | 编辑
今年上半年，中国VC市场确实难言乐观。
截止目前，中国VC融资总量和融资金额均比往年有大幅度下滑，企名片提供给《财经》记者的数据显示，截止今年7月1日，共计融资3063笔，交易金额3935.9亿人民币。2018年全年，一级市场共完成12163笔融资交易，金额达到15200.3亿。
与融资数据下滑同时出现的，伴随投资机构的人员变动，《财经》记者了解到，今年几乎很少有投资机构再招新人，甚至不少机构出现裁员情况。负责一级市场融资的财务顾问行业也受到波及，多位财务顾问都告诉《财经》记者，项目卖不出去已经是常态。
中国头部风险投资基金红杉资本中国，最近开启了一项“炒冷饭”的投资策略，将过去他们没有投资，但是发展势头还不错的公司，重新考察评估一遍，试图在其中找到新的投资机会。
红杉资本中国于2005年成立，红杉资本全球执行合伙人沈南鹏也被称为投资圈“教父”，2018年，红杉共投出172笔，金额总计约1143.35亿人民币，今年上半年，红杉投资案例仅32笔，金额约222亿人民币。
“连红杉都开始炒冷饭了，我们更是找不到方向了。”一位投资人告诉《财经》记者，“过去几年，市场上总能出现一些大家都非常想投进去的项目，但是今年几乎找不到这样的情况了。”
VC行业在中国属于新兴行业，过去几年发展迅猛，自2012年起，融资金额逐年增长，2018年增至最高点。这促进了中国新经济的活力，资本让互联网公司可以在早期专注于增长而非盈利，让科技公司专注于技术研发而非商业化。
得益于此，过去几年，中国涌现出一批独角兽和上市公司，中国的移动互联网行业也走在世界前列。不过，在刺激中国公司的创新的活力之外，激进的资本也引发了一系列的问题，例如出现了一类“2VC”的公司；一些因为估值过高，难以为继的公司，以及创始人与投资人意见不合而导致公司失利的案例。
这样的现象被称为“资本泡沫”，到今年，这个泡沫终于被破了。
快速爆发到泡沫破裂，再回归到稳步增长，是几乎所有行业发展的必经之路，泡沫破裂也意味着新的机会即将到来。
找不到热点
一家电商领域的创业公司，去年年底开始启动新一轮融资，公司创始人前期接触的多家投资机构都表示，很有兴趣，愿意跟进，但到了今年年初，这些投资人不约而同的选择暂停。“投资人给我们的反馈是，近期他们都收紧了投资策略，让我们等到下半年再说。”该公司创始人告诉《财经》记者。
类似这样的案例在今年屡见不鲜，融资热度下滑几乎体现在每个领域，以近几年融资最热门的企业服务领域为例，该领域在2018年共完成1504起融资，共计2268.13亿人民币，2019年上半年，企业服务仍然是融资高地，但热度明显下滑，共完成380笔融资，金额总计281.4亿，总融资金额仅为2018年全年的12%。
下滑热度最明显的领域还包括区块链，2018年，区块链领域共完成523起，278.7亿融资，今年上半年，该领域仅完成95笔，54.3亿融资。
此外，资金进一步向头部企业集中，在人工智能领域，2019年上半年共计完成149笔融资，金额176.3亿，其中，旷视科技和地平线机器人两家公司，就拿走了87.75亿的融资金额，约占上半年总融资金额的一半。游戏领域，今年上半年共完成41笔，共计17.9亿融资，其中众应互联一家公司，就获得了8.56亿融资。
资金向头部企业集中，也是投资人越来越谨慎的表现，投资头部企业，往往面临溢价高的问题，同时头部企业往往轮次靠后，对于一级市场来说，赚钱的空间也更小。但相比早期项目，面临的风险会更低。
这并不符合风险投资的逻辑，风险投资讲究的是高风险高回报，在一家有前景的公司还未被人发现时就投入，以此来获得高额回报。
不少人认为，募资难是今年一级市场热度大幅度下滑的主要原因之一，但这一因素在现阶段，影响权重并不大。
中国一级市场募资比重确实在下滑，投中研究院数据显示，今年一季度，共有110支基金进入募资阶段，同比下降53.39%，募资规模359亿美元，同比下滑86.78%，2018年一季度，募资金额达到了2716亿美元。
但对于大部分的投资人来说，还远没到手里没钱的地步。机构募资并不是一次性的，一笔募资的投资期通常为3年，即使近期募资额度不够，投资人们手里还是会有弹药留存。
更主要的原因是，“整个投资圈都找不到热点了”，天图资本合伙人李康林告诉《财经》记者，“大家都没信心了。”
找不到热点的核心原因是，过去几年引领投资热点的商业模式创新已陷入瓶颈，技术创新的天花板还未能打破，以及过去两年，资本市场给出的估值过高，但退出渠道并不配套。这是多年来中国VC的两大痛点，但随着好项目的减少，这两大痛点在今年尤其“痛”。
痛点开始发酵
过去20年，中国经济高速发展，市场上也积累了大量的资金，这些资金一部分流入了一级市场，促使了中国VC行业的快速崛起，再加上“双创”政策的大力支持，创业成本快速下降，创业热度前所未有。
一直以来，引领投资热点的是通过互联网技术改造实体行业，包括共享经济，新零售，在线教育，智慧医疗，电商等。这些都属于模式创新，到今年，模式创新的各大赛道已经开始拥挤。
数据来源：企名片
多位投资人都认为，接下来是技术创新的阶段，但是技术创新有一个明显的瓶颈，就是人才。
人，是决定是否投资的最关键因素。多位投资人在接受《财经》记者采访时提到，创业方向有瑕疵，还可以随着企业发展不断调整，但一个有能力的创始人，可遇不可求。
从大学生到企业高管，再到科研人员，几乎都被创业热潮席卷过，投资人眼中有能力创业的人才，开始隐隐有断层的现象。
人才缺乏在技术类创业领域体现的尤为明显，以人工智能行业为例，一家AI创业公司的创始团队，必须要有过硬的技术能力。
以中国AI领域头部公司为例，商汤科技创始人汤晓鸥毕业于MIT，曾在香港大学和微软亚洲亚就要从事计算机视觉研究，且是国家“千人计划”入选者；旷视科技CEO印奇毕业于清华大学以及哥伦比亚大学，也曾在微软亚洲研究院从事人工智能和计算机视觉方面的研究。
具备类似背景的技术人才在中国并不多，在过去的三年里，高端人才的创业公司已经被悉数瓜分。到了今天，商业模式创新的创业机会越来越少，技术创新更被重视，人才紧缺问题也越发突出。
另外，估值过高，退出渠道不匹配的问题也越发明显。
过去两年，在面对一些热点领域的项目时，为了争取股东席位，不少投资人愿意给出更高的估值，去年，一家知名VC合伙人接受《财经》记者采访时提到，“如果一家公司最后能做到100亿美元估值，前期我们给到1亿美元还是10亿美元估值，都能赚到钱。”
事实证明，市场并没有想象的乐观。在中国，初创公司的退出渠道并不宽，由于不具备良好的盈利能力，只能选择去港股和美股上市，以此来完成退出。
但近期上市的中国公司，股价走势并不尽如人意，小米股价已经从上市初期的高点21.5港币，跌至10港币；在美股上市的蔚来汽车，股价已经从上市初期的11.6美元，跌至2.6美元。
中国的一级市场过去几年急剧膨胀，大量公司在上市前甚至已经走到E轮、F轮，估值高达几百亿，“这样的估值让二级市场很难赚到钱，后期的进来的一级市场投资人们也赚不到钱。”愉悦资本创始合作人刘二海告诉《财经》记者。
这也直接影响到一级市场的估值逻辑，一些高估值的公司正在碰壁，“过去两年，基本每一轮融资，估值都会翻一倍，但是今年，能保证估值不下调，都已经很难得了。”一位关注中后期项目的投资人告诉《财经》记者。
对比美国，不少初创公司通过被巨头收购来完成退出，但在中国，巨头的收购意愿并不明显，更愿意投资。
这与中美两国的创业主体不同密切相关，在美国，技术创新类公司更多。一位巨头公司投资部的投资人告诉《财经》记者，在早期收购模式创新公司风险极高，这类公司早期没有盈利能力，且需要花费大量资金补贴用户，推广市场，“但技术类公司即使没有商业化，他们的技术能力也能为巨头自身业务提供助力，收购价值更大。”
新的机会何时到来？
泡沫破裂之后，真正的投资价值也会突显出来，过去几年，创投圈鱼龙混杂，随着市场变冷，一大批机构和初创公司将会淘汰出局，市场也会变得更加理性。
对于创投圈来说，一个新的变化是科创板出台，今年6月19日，第一家公司华兴源创登陆科创板，这也意味着科创板正式投入市场。科创板采用的是宽进严出，企业通过科创板完成IPO的门槛不高，不过，这也不意味着投资人能够通过科创板获得可观的回报。
科创板的特质是重市场导向，“如果估值和公司真实情况不匹配，科创板也不会给你上涨的空间，很有可能跌的比上市前更惨。”其中一位投资人告诉《财经》记者。
除了找到更多退出渠道之外，投资人们更关心的是新的风口何时到来。
科技创新变得越来越重要，5G将是一个新的契机，围绕5G技术，会产生大量新的行业和机会，例如已经在资本市场沉寂一段时间的VR、AR领域，5G的到来能够给VR、AR的体验带来质的飞跃。VR、AR技术不止用于娱乐，在工业制造、教育、医疗、消费等领域，也能发挥作用。
此外，围绕00后人群的新消费习惯，也将造就新的风口，但00后群体的消费能力还未成熟，目前来看，包括社交、娱乐、消费等基础需求，都已经能够被现有的公司满足。不过，多位投资人都提到，00后群体会爆发出新的市场需求。
今年也并非完全没有投资热点，近期，RPA（机器人流程自动化）开始获得不少投资人的注意，CBinsights发布的2019年全球AI独角兽估值排行榜上，排名第二、第三的都是两家RPA公司，分别是UiPath（估值30亿美元）与Automation Anywhere（估值26亿美元），排名第一的是商汤科技（估值45亿美元）。
一些人将RPA归类为人工智能领域的一个分支，但并没有AI所描绘的高度智能化，RPA解决的是软件流程自动化问题，可以灵活、快速、准确，且低成本的完成一些重复性工作。
有海外可以对标的高估值公司，是不少投资人最愿意投资的一类项目，《财经》记者了解到，不少RPA公司已经在过去几个月里估值翻倍。
但RPA领域同样会面临难以盈利的风险，目前RPA领域唯一一家上市公司是英国公司BluePrism，财报显示，过去三年，虽然公司收入增速都超过100%，但一直处于亏损状态。
下沉市场也是今年的热点，这是一场由拼多多带起的风潮，大量公司开始将触角伸至3、4线以外的城市和农村。
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